研究機構(gòu)龍洲經(jīng)訊稱之為“神奇的債務”。在首次面對國有銀行業(yè)的巨額不良貸款時，中國政府提出了一種看似巧妙的解決方案。
　　1999年，中國政府沒有減記總額達1.4萬億元人民幣、相當于近20%國內(nèi)生產(chǎn)總值的不良貸款，而是專門設(shè)立了資產(chǎn)管理公司，以全額面值買下中國四大國有銀行的不良貸款，用得到政府支持的10年期債券支付。2009年，當這些債券到期時，10年前收購的不良貸款僅相當于GDP的不到5%，從理論上來說，這讓減記變得更容易。
　　面對外界對中國居高不下的債務與GDP比率日益加大的質(zhì)疑，中國正在尋找另一臺神奇的債務壓縮機。然而，很多證據(jù)表明，第一臺創(chuàng)造奇跡的債務壓縮機在20年前之所以幫助避免了一場潛在的債務危機，只不過是因為它把那場危機推遲——到了今日。
　　本月早些時候，隨著中國發(fā)布的第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，有關(guān)政府在債務問題上的戰(zhàn)略的辯論升溫。
　　第一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)給每個人都帶了點東西。中國官員可以提一提今年第一季度GDP同比增長6.7%。他們認為，這樣的增速再加上債轉(zhuǎn)股以及其他政策工具，將幫助他們控制住債務水平并將其降至不那么嚇人的水平。
　　批評者則認為，一季度可謂不錯的增長數(shù)字是今年頭3個月信貸大幅擴張必然帶來的結(jié)果，這一結(jié)果不會持久。
　　這就是第一臺債務壓縮機的表現(xiàn)特別富有啟示的地方，它有助于我們評估中國政府是善于應對復雜的不良貸款挑戰(zhàn)，還是更善于忽視這些挑戰(zhàn)、直到危機爆發(fā)。
　　盡管這臺機器展現(xiàn)了神奇的魔力，到2009年已把中國世紀之交時的不良貸款縮減到可控水平，但這項周密的計劃卻被全球金融危機打亂了。
　　在推出4萬億元人民幣經(jīng)濟刺激計劃以抵御金融危機影響時，中國最不想做的就是確認其1.4萬億元人民幣壞賬的損失。因此，資產(chǎn)管理公司用來以全額面值購買壞賬的債券又被展期10年，將清算的時間推遲到了2019年。
　　3年后，資產(chǎn)管理公司最初吸納的1.4萬億元人民幣不良貸款以及到2010年接手的另外4.4萬億元人民幣不良貸款相當于GDP的比例將變得更小。只要中國國有銀行不重復過去的錯誤、再次累積起巨額不良貸款，這項計劃應該完全會像最初設(shè)想的那樣取得很好的效果。
　　據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)稱，事實正是如此。中國銀監(jiān)會認為銀行業(yè)的整體不良貸款比率在5.5%的可控水平。但在最新的《全球金融穩(wěn)定報告》中，國際貨幣基金組織估計，超過15%的中國商業(yè)貸款“可能存在風險”，這意味著銀行業(yè)的損失總額可能達到4.9萬億元人民幣，相當于GDP的7%。
　　一個人們不愿面對的事實是，中國的不良貸款總量很可能要高得多。1999年，評估中國銀行業(yè)的脆弱程度還相對容易。中國四大國有銀行占國內(nèi)銀行業(yè)資產(chǎn)的60%以上，多數(shù)為發(fā)放給國有企業(yè)的普通商業(yè)貸款。
　　如今，WigramCapitalAdvisors稱，四大國有銀行所占資產(chǎn)比例不到40%，而地方性銀行占到了44%。更令人擔心的是，所有銀行的資產(chǎn)都已擴大，將不透明的理財產(chǎn)品包括在內(nèi)。
　　Wigram的羅德尼?瓊斯表示：“他們沒有采取他們需要采取的措施?！彼a充稱，中國政府必須“預先投入公共資金、承認中小型銀行中正在累積的問題并主動對較弱的金融機構(gòu)采取行動”——這些正是這臺債務壓縮機沒有做的事情。

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